LOS INDICADORES GLOBALES NO SIGUEN LAS TENDENCIAS INICIALMENTE PREVISTAS
Las noticias a lo largo de los últimos meses pronosticaban una situación económica global diferente a la que se está cumpliendo, al menos por el momento.
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Gráfica 1. Evolución porcentual de precios en diferentes productos cotizados. Octubre 2023.
Los precios del Gas Natural se debilitan a medida que el riesgo de la escalada de las guerras se va descartando, las temperaturas medias en Europa son altas y la demanda de Gas reducida provoca una bajada del precio del 10 % en los últimos 10 días.
El primer proveedor de España es Argelia, Rusia ocupa el tercer lugar con un 12 % de nuestras necesidades.
Gráfica 2. Futuro Gas Natural
Los futuros Barril de Petróleo han pasado de un escenario cuasi apocalíptico (guerra Ucrania y conflicto en Israel) que amenazaban con llevar el precio del barril a los 150 dólares, a corregir más de un 15 % en poco más de un mes.
| La OPEP defiende que el mercado muestra unos fundamentales que contradicen lo que sucede con los precios. La demanda es fuerte y creciente, mientras la oferta se encuentra limitada por los recortes de producción. |
Parece que los fondos en inversores especuladores están hundiendo la cotización de los futuros del crudo con sus posiciones cortas.
Gráfica 3 y 4. Evolución precio barril de petróleo y posiciones de los fondos de inversión
Actualmente el Oro cotiza por debajo de los 2000 dólares la onza. Durante el primer semestre de 2023 el oro subió más de un 10 % situándose en mayo cerca del record de 2067 USD que se registraron en marzo del año pasado. Nuevamente parece que quiere buscar la posibilidad de romper dicha cifra record registrada antes de que termine este año.
Gráfica 5. Precios futuros de Onza de Oro
El euro/dólar se encuentra atrapado entre el 1.05 y 1.10, sin conseguir romper en ningún sentido la tendencia.
| En términos alcistas tenemos la inflación subyacente aún elevada en la Eurozona vs la estadounidense. Y los diferenciales de tipos de interés favorables respaldarían un nuevo repunte. |
Del lado bajista, el tipo de cambio está a punto de verse sometido a una presión mayor a medida que el crecimiento del PIB de la Eurozona desciende en comparación con la resiliencia en EEUU.
Gráfica 6. Evolución de tipo de cambio Euro/Dólar
Imagen 1. Opinión de tipo de cambio de los expertos de Pantheon
INFORME (OFERTA Y DEMANDA) USDA NOVIEMBRE 2023
MAÍZ USA, sube el rendimiento 10,86 a 10,98 tm/ha. De 383 a 387 mtm. Subiendo en total 3 mtm también los consumos y exportaciones. Segunda mayor disponibilidad histórica.
MAÍZ Mundial, Ucrania sube de 28 a 29,5 mtm la producción, UE también revisado 0,5 mtm al alza.
BRASIL, mantiene estable los 129 mtm estimados con riesgos por clima seco al inicio de siembra.
ARGENTINA, estable en los 55 mtm.
Tabla 1 y 2. Resultados de producción según WASDE nov en USA
SOJA Mundial, se reducen los inventarios -1,1 Mtm, menos de las expectativas.
China con menor stock local y con previsión de elevar los inventarios estratégicos de commodities en el futuro.
BRASIL, mantiene estable los 163 mtm estimados con riesgos por clima seco al inicio de siembra (Conab -10 mtm)
ARGENTINA, estable en los 48 mtm.
Tabla 3. Stocks finales mundiales estimados
CLIMA SUDAMÉRICA
Las mejores previsiones limitan mayores subidas en el mercado de futuros para maíz y soja, y evolucionan favorablemente notándose un poco en la bajada de las habas de soja.
Mapas 1 y 2. Áreas principales de siembra en Argentina y Brasil
Mapas 3 y 4. Previsión de lluvias en Latinoamérica
POSICIONES DE LOS FONDOS
El riesgo de las posiciones cortas con una situación de guerra, consiste en que tradicionalmente los inversores tenderán a buscar posiciones refugio en mercados de commodities. Por un lado metales y softs, pero también en materias primas. De hecho vemos compras en maíz y soja en el último mes.
Gráfica 7 y 8. Evolución posiciones fondos inversión en CBOT trigo Soft Red Winster. Y posición desglosada
Gráfica 9. Evolución posiciones fondos inversión en CBOT Maíz
En el caso del aceite se sitúa una posición contraestacional de -10000 contratos. Y en el caso de la harina se acercan a los largos históricos recientes con mas de 111000 contratos comprados largos.
Gráfica 10 y 11. Evolución posiciones fondos inversión en CBOT Maíz
Principales granos mundiales
El principal cambio es la revisión por parte del USDA en la estimación de producción de trigo Ruso de 85 millones a 90 millones de tm, algo que era conocido ya que las principales casas privadas ya lo contemplaban.
Tabla 4 . Evolución stocks en los principales exportadores de trigo
EN EL CORTO PLAZO PUEDEN POR EL MOMENTO CONCEPTOS BAJISTAS
· RUSIA sigue siendo protagonista en la oferta y con volumen exportable
· Oferta de maíz en presión de campaña.
· Ucrania mantiene un corredor protegido para la salida de buques, aunque con menos volumen de trigo, sigue siendo el origen FOB mas bajo del mercado global
· Europa continúa con menor producción global de pienso, por lo que el mayor saldo exportable unido a la cercanía y el volumen de Rusia/Ucrania que entra por via terrestre, empuja el precio hacia la demanda abierta de sur de Europa.
Gráfica 12. Evolución volumen exportación trigo principales productores/ exportadores
Gráfica 13. Volúmenes cereales comercializados por vía terrestre desde Ucrania a Rumanía
CONCEPTOS ALCISTAS PARA TRIGO
Gráfica 14. Estacionalidad del trigo Chicago
· Tenemos reventa en puertos por alto stock y necesidad de rotación.
· Compite mejor que otros cereales ante la subida de soja y otras proteínas
· Pendientes de las siembras del Hemisferio norte. Comenzamos con Retrasos.
Salvo condiciones climáticas excepcionales Francia tiene una probabilidad de 8 sobre 10 de producir menos de 32 Mtm en total de trigo y los números se pueden extrapolar a Alemania y Francia.
Gráfica 15. Evolución superficie de siembra en Francia
· USDA confirma ya estimaciones para la producción de Australia por debajo de 24,5 Mtm
· Por lo que habrá mayor demanda de Asia sobre la oferta de Mar Negro.
· Se mantiene un alto porcentaje de incorporación en formulas de alimentación animal.
· China necesita encontrar oferta fuera de Australia, está comprando por el momento en EEUU.
Gráfica 16. Evolución de la demanda del trigo para alimentación animal
Gráfica 17. Países de aprovisionamiento 2023 para trigo España
Los precios en puertos de Mediterráneo por debajo de 230 €/tm para disponible. De momento sigue siendo el cereal más competitivo nutricionalmente a nivel global por su mayor aporte de proteína.
La cosecha en EEUU prácticamente recogida con más de un 90 % del maíz ya cosechado. Con disponibilidad total record histórico.
| Mundialmente el balance quedaría más saneado que trigo y cebada con oferta mayor, recuperación de stock de seguridad mundial y más deslocalizado en los diferentes orígenes que el trigo. |
Gráfica 18. Evolución de la cosecha USA
El clima en Sudamérica está provocando consecuencias en las siembras de maíz y soja que pueden afectar a las previsiones de producción. Hasta ahora 2023 ha sido el segundo año más seco para el cinturón de producción en Argentina después de 2009.
La ventaja es que el clima está mejorando.
Gráfica 19 y 20. Evolución lluvias histórica en Argentina. Volumen previsto de Stock en Sudamérica
Gráfica 21. Evolución de producción vs. Exportación de maíz USA
Gráfica 22. Evolución de importaciones chinas por origen
En cuanto a precios, el maíz a diferencia del trigo, aún podría tener un mayor recorrido a la baja, aunque se resiste a diferenciarse por debajo de los precios de cebada y escasamente 10 euros por debajo de trigo en puertos.
España necesita importar 10-12 millones de tm de maíz en la presente campaña, salvo que seamos capaces de elevar importaciones de trigo hasta 10 millones, continúa siendo muy competitivo.
Gráfica 23. Seguimiento precio del maíz en España, últimos 5 años
El informe del USDA de noviembre sorprendió con una ligera revisión al alza de la previsión mundial de producción, mayor de lo que esperaba el mercado.
Gráfica 24 y 25. Rendimiento previsto cosecha USA y stock final de habas
Gráfica 26. Seguimiento molturación habas en Argentina
Gráfica 27. Evolución stock habas de soja en Argentina
Tabla 5. Previsiones de producción de soja Brasil según diferentes casas de información
Quizás tenemos que dejar que se asimile la situación, pensando en un contexto en el medio plazo.
Tabla 28. Cosecha Sudamérica de habas de soja con y sin el volumen previsto para Brasil
En cuanto a precios, los futuros en Chicago han reaccionado con mucha virulencia al alza tras las noticias comentadas, sin embargo, comienza a bajar el precio neto de la harina con un dólar mejor y tras la llegada de lluvias a las zonas productoras de Brasil.
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Los fabricantes reaccionan con lentitud en cambios de fórmulas para buscar alternativas proteicas que no han subido al ritmo de la soja o incluso no han subido de precio como las harinas de girasol.
Los precios ahora situados por encima de los 600/605 €/tm para disponible en los puertos mas complicados, diciembre por encima de los 580 €/tm y Enero Marzo lo mas interesante una base en torno a 58 €/tm pero que lleva el precio pleno por encima de los 535 €/tm.
El aceite de Girasol compite de forma agresiva desde Rusia/Ucrania, pero puede cambiar o complicarse la ejecución. Estacionalmente se encuentra por debajo del promedio de los 3 últimos años.
Harinas proteicas alternativas
| La demanda girará a ellas inevitablemente y los reemplazos se van complicando.
Será importante la oferta de las mismas desde Rusia así como lo que pueda llegar desde Ucrania Tenemos amplia disponibilidad de DDG de Maíz, pero los precios van revisando al alza. 320 €/tm salida Cádiz y 325 €/tm puerto del cantábrico. |
La harina de colza entre los 320 €/tm y los 330 €/tm dependiendo de puertos, interesante en formulas para enero marzo vs la harina de soja.
Las harinas de girasol, de momento con disponibilidad extractoras nacionales, apenas se han movido de precios.
Gráfica 29. Evolución de la oferta de oleaginosas en Rusia
COMPETITIVIDAD DE PRECIOS POR VALOR RELATIVO
En cuanto a Energías, el maíz compite sobre todo en plantas del litoral. Pero se verá desplazado en fórmulas por el valor relativo de la proteína de la cebada y trigo con el exaso diferencial de precio neto de los productos.
Fuentes de Información:
USDA, REUTERS, STONE X, EPISODE 3, INVESTING.COM, GRAINSTATS, JIC CHINA, EL ECONOMISTA, SOVECOM, AGRICOLUM, COCERAL, UCRANIAN UNION, CBOT, INTERNATIONAL GRAINS COUNCIL, MATIF, METEORED, KEVIN VAN TRUMP, PINE TRADE, ABC.ES, ACCOE, AGRITEL, Y Eurotrade Agrícola (elaboración propia).
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